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調整還是熊市???

於最近的評論中，我已強調所有資產市場，例如股票及商品市場已大幅超買，隨之而來的將會是一個較大的調整。再者，我認為技術上，股市似乎很脆弱，而部份商品市場 － 尤其是銅 － 已升至一個投機性的爆破階段。Ron Griess在www.Thechartstore.com提供了一些甚佳的經濟及金融圖表，而最近他則顯示三年及五年銅價的轉變率已達至前所未見的高位。


圖一：銅：三年複合年增長轉變率



來源：Ron Griess, www.Thechartstore.com


從這幅圖中，我想指出兩點。自從1900年，從末有一段為時三年的時間，銅價以複合年增長率接近70%的速度上升！再者，每當三年的複合年增長率超過20%的時候，隨後的複合年增長率將介乎負15%及負20%。因此，我們築起泡沫的機會 － 不單是銅，而是所有的工業商品 － 是甚高的！一個較廣闊的資產市場問題，例如股票及商品，是我們現時所面對的，只是上升趨勢中的一個調整，抑或是熊市的開始。我們需要考慮幾個因素。第一，五月至十月為美國股市的季節性弱勢(見圖二)。


圖二：標準普爾500指數於每年5月至10月，以及11月至4月的表現



來源：www.chartoftheday.com


同時，考慮到今年是美國總統任期的第二年，並將會舉行中期選舉，這往往不利股市。從圖三中可見，中期選舉年期間，股市均傾向於當年的四月至十月間下跌。


圖三：中期選舉年平均



來源： www.chartoftheday.com


接著，有許多技術上的指標已發出警告訊號一段時間了。在美國，買入壓力一直在減少，而當股市仍在上升時，沽售壓力自去年底亦一直上升。再者，在最近數週 － 市場開始出現拋售時，美國股市正形成一個上升楔形，隨之而來，往往就是價格嚴重下跌。我曾於過去描述過的The Bradley Model亦於五月中開始轉下，現時正準備下降至11月底(見圖四)。


圖四：The Bradley Model (2005 - 2007年)



來源：Arch Crawford


事實上，美股回吐早應出現。自2002年10月開始，現時標普500指數的升勢已持續了1,318天，其間並無試過一次百分之十的跌幅；這是指數歷史上沒有百分之十調整的第三長時期。最後，根據Jim Miekka，「Hindenburg Omen」最近已發出數個沽售的訊號。Jim Miekka於佛羅里達州的聖彼德堡(St. Petersburg)出版Sudbury牛熊報告通訊。當不太常見的大部份股票均已升或跌至一年高低位，但價格繼續攀升，沽售訊號確曾出現。Hindenburg Omen的沽售訊號只會間中出現，顯示股市極為不穩定，而縱使其紀錄並不完美，Hindenburg Omen於1987年10月股災、1998年美國長期資本管理(Long-Term Capital Management)破產以及2000年「科網泡沫」爆破前已發出沽貨訊號。

那麼投資者應該如何自處？因最近大部份股市於極短期而言出現超賣，這將會引致反彈，並或會持續較長的時間。然而，大部份的股市仍面對巨大的阻力，令其不能大幅向前，亦令股市及商品市場於未來六個月不大可能會再創新高。標普500指數而言，面前的阻力將介乎1295至1330(見圖五)。


圖五：標普500指數(2005 - 2006年)



來源：www.decisionpoint.com


事實上，部份資產市場如印度、俄羅斯、拉丁美州的股市、銅市及其他工業商品已過度上升，就算再下跌30%亦不會令我感到驚訝。因此，我的建議是在反彈其間沽售股票及商品，休假至下一個十月。我的讀者從早前的報告中知道，長期而言，我對美國債券是極為悲觀的。事實上，我建議每位讀者買一張30年期的美國政府債券，裝上框子，然後掛在客廳的牆壁上。將來，你就能夠展示給你的孫兒知道，美元及債券如何變得毫無價值。然而，短期而言，我相信自2003年股票跑贏債券的情況將會結束，而在未來的三個月，債券將會反彈(見圖六)。我想補充的是，最近債券樂觀的情緒達至極低的水平，但商業上卻錄得長期的債券持倉 － 此為一強而有力的矛盾指標，支持我認為美國經濟將會在短期令人極為失望。


圖六：30年美國國庫債券(連續的合約)



來源：www.decisionpoint.com


最後，對於我們的中東朋友而言，我相信在未來數星期，其極為超賣的股市將可反彈20%至30%(見圖七)。然而，要創新高卻並不可能。


圖七：沙地阿拉伯的股票交易資料



來源：research@bmg.com.sa